導(dǎo)語(yǔ)

　　石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)由中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)與山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司聯(lián)合編制，是石油化工行業(yè)的微觀景氣循環(huán)監(jiān)控指標(biāo)，包括“石油和天然氣開(kāi)采業(yè)景氣指數(shù)”“燃料加工業(yè)景氣指數(shù)”“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)”“橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)”4個(gè)分指數(shù)。石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)的景氣指標(biāo)選擇以度量行業(yè)的潛在產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)效益為標(biāo)準(zhǔn)，包括生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)和行業(yè)效益類數(shù)據(jù)，生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)包括：產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品盈利能力、產(chǎn)成品庫(kù)存水平?；A(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于與千余家企業(yè)建立的定期調(diào)研評(píng)估結(jié)果。

　　核心摘要

　　●成本壓力趨緩疊加需求旺季，景氣指數(shù)回升

　　2025年9月，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)為98.95，環(huán)比回升0.52個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢(shì)。OPEC+增產(chǎn)加之全球制造業(yè)疲軟，原油市場(chǎng)供強(qiáng)需弱格局持續(xù)，原油價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，石化行業(yè)成本壓力持續(xù)趨緩。此外，受國(guó)內(nèi)“金九銀十”旺季需求的拉動(dòng)，石化行業(yè)整體生產(chǎn)熱度及庫(kù)存周轉(zhuǎn)率有所改善，景氣指數(shù)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息釋放流動(dòng)性，逐步寬松的貨幣政策或?yàn)槿蚴袠I(yè)需求回暖帶來(lái)有力支撐。

　　熱點(diǎn)聚焦

　　●美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?/strong>

　　美東時(shí)間9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4%~4.25%，標(biāo)志著其貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?。有業(yè)內(nèi)人士分析，降息將從兩個(gè)維度影響石化行業(yè)：利率下調(diào)將使得美元指數(shù)走弱，降低以美元計(jì)價(jià)的原油等商品的成本，刺激全球需求;寬松的貨幣政策有助于改善市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，為石化行業(yè)需求的有效復(fù)蘇創(chuàng)造有利條件。

　　●原油延續(xù)供強(qiáng)需弱，價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行

　　供應(yīng)端，9月OPEC+正式執(zhí)行每日54.7萬(wàn)桶增產(chǎn)計(jì)劃，沙特、俄羅斯原油出口量環(huán)比均增長(zhǎng)，全球原油供應(yīng)趨于寬松。需求端，美國(guó)駕駛旺季結(jié)束令汽油消費(fèi)回落，主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI普遍低于榮枯線，在供需基本面未有明顯改善的情況下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)原油價(jià)格將延續(xù)弱勢(shì)振蕩態(tài)勢(shì)。

　　景氣區(qū)間

　　指數(shù)數(shù)據(jù)

　　建議及提示

　　●市場(chǎng)預(yù)期

　　10月，預(yù)計(jì)原油價(jià)格將繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，石化行業(yè)成本端壓力繼續(xù)緩解。若旺季需求持續(xù)釋放，中下游不僅是開(kāi)工率提升，銷量也將增加、利潤(rùn)也將改善。綜合來(lái)看，在成本壓力緩解與季節(jié)性需求有望持續(xù)改善的預(yù)期下，10月石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)有望延續(xù)溫和回升的態(tài)勢(shì)。

　　●風(fēng)險(xiǎn)提示

　　全球經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期，國(guó)內(nèi)旺季需求不及預(yù)期。

　　一、石油和化工行業(yè)景氣概況

　　2025年9月，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)為98.95，環(huán)比回升0.52個(gè)百分點(diǎn)，呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。9月，國(guó)際原油月均價(jià)格振蕩下行，但由于下游需求有限，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)“價(jià)跌利縮”局面未有改善，生產(chǎn)熱度及庫(kù)存周轉(zhuǎn)率下降，景氣指數(shù)環(huán)比下降0.32個(gè)百分點(diǎn)。受益于原油價(jià)格持續(xù)下行，燃料加工業(yè)成本壓力進(jìn)一步緩解，成本利潤(rùn)率增加;加之9月消費(fèi)旺季帶動(dòng)了汽柴油消費(fèi)，開(kāi)工率較高帶動(dòng)生產(chǎn)熱度回升，產(chǎn)銷順暢，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率保持高位，行業(yè)呈現(xiàn)“量利雙升”的良性態(tài)勢(shì)，景氣指數(shù)環(huán)比上漲0.88個(gè)百分點(diǎn)。受9月消費(fèi)旺季的帶動(dòng)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)開(kāi)工率提升，生產(chǎn)熱度回升，前期高價(jià)原料庫(kù)存逐步消化，成本利潤(rùn)率有所改善;同時(shí)，備貨意愿較前期增強(qiáng)，帶動(dòng)產(chǎn)成品去庫(kù)加快，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率上升，行業(yè)由“被動(dòng)累庫(kù)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)去庫(kù)”，景氣指數(shù)環(huán)比上漲0.86個(gè)百分點(diǎn)。在政策預(yù)期與季節(jié)性需求帶動(dòng)下，橡膠、塑料及其他聚合物制品制造企業(yè)的生產(chǎn)熱度有所回升，原料成本的下降使行業(yè)成本利潤(rùn)率改善，景氣指數(shù)環(huán)比上漲0.55個(gè)百分點(diǎn)。然而，隨著一年一度的“雙十一”促銷活動(dòng)即將來(lái)臨，9月消費(fèi)者存在一定觀望情緒，導(dǎo)致產(chǎn)成品去庫(kù)緩慢、庫(kù)存周轉(zhuǎn)率下降，橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)仍面臨“生產(chǎn)增、銷售弱”的結(jié)構(gòu)性壓力。

石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)(歷史平均水平=100)

　　從國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，9月PMI為49.8%，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣繼續(xù)改善;生產(chǎn)指數(shù)為51.9%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張加快;新訂單指數(shù)為49.7%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求繼續(xù)改善。

　　二、熱點(diǎn)分析及未來(lái)展望

　　1. 美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)

　　美東時(shí)間9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4%-4.25%，美聯(lián)儲(chǔ)降息通過(guò)美元匯率與市場(chǎng)情緒影響全球大宗商品市場(chǎng)。一方面，降息將導(dǎo)致美元指數(shù)走弱，對(duì)持有其他貨幣的購(gòu)買者而言，以美元計(jì)價(jià)的原油等大宗商品購(gòu)買成本下降，從而有望提振需求和價(jià)格。另一方面，寬松的貨幣政策旨在刺激經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期將刺激石化行業(yè)需求。

　　2. 原油供強(qiáng)需弱，價(jià)格繼續(xù)承壓

　　2025年9月，國(guó)際原油市場(chǎng)延續(xù)了供過(guò)于求的基本面，均價(jià)進(jìn)一步下降。供應(yīng)端，根據(jù)8月初達(dá)成的協(xié)議，OPEC+自9月起正式執(zhí)行日均54.7萬(wàn)桶的增產(chǎn)計(jì)劃，數(shù)據(jù)顯示，主要產(chǎn)油國(guó)如沙特、俄羅斯的出口量在9月均出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，全球原油實(shí)際供應(yīng)量穩(wěn)步提升。此外，非OPEC+國(guó)家的產(chǎn)量，尤其是美國(guó)頁(yè)巖油，在鉆井效率提高的情況下保持了較好的韌性，進(jìn)一步增加了供應(yīng)端的寬松預(yù)期。需求側(cè)，多項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)疲軟。首先，美國(guó)夏季駕駛旺季在9月初勞工節(jié)后正式結(jié)束，汽油消費(fèi)量從季節(jié)性高峰回落，對(duì)原油需求的直接拉動(dòng)減弱。其次，從全球主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI來(lái)看，9月美國(guó)制造業(yè)PMI為 49.1%、歐元區(qū)為49.8%、中國(guó)為49.8%、日本為48.5%，均處于榮枯線以下，反映全球制造業(yè)景氣仍有待改善。短期內(nèi)，若無(wú)重大事件發(fā)生，在供強(qiáng)需弱的格局下，原油價(jià)格預(yù)計(jì)將維持弱勢(shì)振蕩，上行空間有限。

　　3.石油和化工行業(yè)景氣展望

　　10月，原油價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，石化行業(yè)成本端壓力暫緩。對(duì)于石化行業(yè)而言，成本壓力的持續(xù)緩解是較為積極的信號(hào)，特別是對(duì)于處在產(chǎn)業(yè)鏈中下游的化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)和橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)，前期高價(jià)原料庫(kù)存逐步被消化，較低的原油價(jià)格將有助于改善其成本利潤(rùn)率，緩解“量升利降”的困境。然而，行業(yè)景氣度能否持續(xù)回升，仍要看10月的消費(fèi)情況。若需求能夠持續(xù)釋放，尤其是家電、汽車、紡織等終端領(lǐng)域形成有效的補(bǔ)庫(kù)，則中下游的銷量與利潤(rùn)有望得到有效改善。綜上所述，預(yù)計(jì)10月石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)有望延續(xù)溫和回升的態(tài)勢(shì)。

　　附錄

　　1.指數(shù)結(jié)構(gòu)

　　2.景氣區(qū)間

　　3.景氣指標(biāo)說(shuō)明

　　生產(chǎn)熱度，是根據(jù)產(chǎn)品的價(jià)差、開(kāi)工、庫(kù)存三個(gè)基本面數(shù)據(jù)，通過(guò)行業(yè)生產(chǎn)熱度核心算法計(jì)算得到的景氣指標(biāo)，反映企業(yè)經(jīng)理人對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的調(diào)整。對(duì)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行情況反映較為敏感和領(lǐng)先，穩(wěn)定性低于成本利潤(rùn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。

　　成本利潤(rùn)率，是反映行業(yè)投入產(chǎn)出水平的重要指標(biāo)，在效益指標(biāo)中較為敏感，穩(wěn)定性最高。從微觀景氣循環(huán)周期上來(lái)說(shuō)，成本利潤(rùn)率高是景氣度高的證明。

　　存貨周轉(zhuǎn)率，即存貨的周轉(zhuǎn)速度，反映存貨的流動(dòng)性和資金占用量是否合理，是衡量企業(yè)資金利用率的核心指標(biāo)。其穩(wěn)定性和敏感性介于生產(chǎn)熱度和成本利潤(rùn)率中間。