2024年1—10月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)較上年同期下降4.3%，其中化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)的利潤(rùn)總額同比下降7.7%。此后隨著一攬子增量政策落地、財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，多箭齊發(fā)之下，市場(chǎng)預(yù)期明顯改善，2025年基礎(chǔ)化工板塊有望迎來估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　固定投資進(jìn)入尾聲

　　受產(chǎn)品價(jià)格震蕩下行和盈利承壓影響，2024年下半年以來，行業(yè)庫(kù)存回升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年9月，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)庫(kù)存同比增長(zhǎng)4.60%、環(huán)比下降0.89%，處于較高水平，產(chǎn)品盈利仍有壓力。行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有所放緩，2024年上半年基礎(chǔ)化工板塊上市公司在建工程3399億元，同比下降4.6%；2024年1—9月，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)10.1%，相較2021—2022年期間明顯下行。

　　開源證券認(rèn)為，考慮新增產(chǎn)能消化仍需要時(shí)間，預(yù)計(jì)行業(yè)供給端壓力仍存。中金公司預(yù)計(jì)本輪化工品產(chǎn)能擴(kuò)張有望于2025年上半年進(jìn)入尾聲階段。

　　擴(kuò)大內(nèi)需提振需求

　　2024年以來，我國(guó)持續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，有效落實(shí)已出臺(tái)的宏觀政策，其中“兩新”政策是2024年經(jīng)濟(jì)工作的重要發(fā)力點(diǎn)，也是擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的“兩新”政策推動(dòng)設(shè)備制造、汽車、家電等行業(yè)生產(chǎn)較快增長(zhǎng)有望帶動(dòng)制冷劑、改性塑料、輪胎等需求增長(zhǎng)。下一步，商務(wù)部將指導(dǎo)督促地方加強(qiáng)政策宣傳和資金監(jiān)管推動(dòng)家電生產(chǎn)、流通企業(yè)搶抓重要消費(fèi)節(jié)點(diǎn)，疊加企業(yè)讓利，充分釋放政策效應(yīng)，推動(dòng)家電以舊換新工作取得扎實(shí)成效。

　　從地產(chǎn)端來看，目前房市成交已出現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象，2024年前三季度全國(guó)新建商品房銷售面積和銷售額的幅度較上半年分別收窄1.9和2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　能源價(jià)格下行為主

　　煤炭、石油和天然氣是基礎(chǔ)化工的主要原材料。2024年以來，煤炭、天然氣價(jià)格震蕩下行。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年10月31日，國(guó)內(nèi)天然氣、動(dòng)力煤參考價(jià)格較2024年初分別下降18.8%和下降7.6%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2025年節(jié)能降碳仍然是我國(guó)能源行業(yè)的主要方向，能源轉(zhuǎn)型加快，但煤炭依舊是能源的重要組成部分，我國(guó)煤炭安全穩(wěn)定供應(yīng)能力持續(xù)增強(qiáng)。

　　同時(shí)，綜合國(guó)內(nèi)外投行、機(jī)構(gòu)等預(yù)計(jì)，2025年布倫特油價(jià)中樞可能小幅下滑到65~70美金/桶。能源價(jià)格下跌直接降低了化工企業(yè)的原材料成本，尤其是對(duì)于依賴原油生產(chǎn)化工產(chǎn)品的企業(yè)。

　　盈利有望局部改善

　　德邦證券認(rèn)為，當(dāng)下化工行業(yè)供需改善方向已明確，經(jīng)歷史周期驗(yàn)證且具備業(yè)績(jī)韌性的量增白馬股有望率先迎來反彈。

　　例如，近期2025年度消耗臭氧層物質(zhì)生產(chǎn)、使用配額方案正式公布。隨著供給端政策明朗，需求端家電產(chǎn)銷向好，開源證券認(rèn)為制冷劑進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2025年全球鉀肥新增供給有限，行業(yè)盈利或?qū)⒕S持相對(duì)景氣。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從在建產(chǎn)能來看，2025年鉀肥新增產(chǎn)能主要集中在老撾。展望2025年，中信證券認(rèn)為，全球鉀肥新增產(chǎn)能有限，鉀肥行業(yè)景氣持續(xù)。

　　近年來，由于磷礦石供需緊張，價(jià)格持續(xù)維持高位，磷化工板塊企業(yè)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，紛紛擴(kuò)建上游磷礦石產(chǎn)能，但后續(xù)由于環(huán)保監(jiān)管、新礦山開采難度大等問題，新建磷礦石產(chǎn)能釋放較慢。同時(shí)需求端由于新能源電池需求增長(zhǎng)，對(duì)于磷酸鐵需求增長(zhǎng)從而帶動(dòng)磷礦石消耗，磷礦石未來幾年供需仍然維持緊張狀態(tài)。浙商證券初步估算，預(yù)期在2026年之前磷礦石供需將呈現(xiàn)供小于求狀態(tài)，價(jià)格有望維持高位。

　　化工新材料是化學(xué)工業(yè)中較具活力和發(fā)展?jié)摿Φ牟糠?。新材料作為?guó)民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、制造強(qiáng)國(guó)及國(guó)防工業(yè)發(fā)展關(guān)鍵保障的產(chǎn)業(yè)。新材料仍然是化工行業(yè)的主要發(fā)展方向之一，建議重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體材料、OLED材料、COC材料以及其他高附加值產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)展，以及需求還在增長(zhǎng)、供給側(cè)優(yōu)化和技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)下的鋰電、光伏等新能源上游材料。